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中信證券：關(guān)于回歸基準(zhǔn)配置的幾個(gè)誤區(qū)和幾個(gè)事實(shí)

我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于公募考核新規(guī)以及回歸基準(zhǔn)行業(yè)配置的討論存在一些誤區(qū)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回歸基準(zhǔn)是通過(guò)基準(zhǔn)的行業(yè)配比向基金持倉(cāng)配比演化而不是相反；產(chǎn)品投資策略向客戶盈利導(dǎo)向回歸，在長(zhǎng)期視野下，這與追求排名和絕對(duì)收益并不矛盾，反而是統(tǒng)一的；跑輸基準(zhǔn)的懲罰機(jī)制最終導(dǎo)致的是基金減少博弈性持倉(cāng)，長(zhǎng)期來(lái)看最大的影響是活躍頭寸的占比下降。

如何去有效地設(shè)定基準(zhǔn)是長(zhǎng)期而言實(shí)現(xiàn)客戶利益、贏得競(jìng)爭(zhēng)并避免被被動(dòng)型產(chǎn)品替代的最關(guān)鍵問(wèn)題。對(duì)于主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品而言，滬深300、中證800以及A500作為全市場(chǎng)基金基準(zhǔn)都有較大的局限性，能夠反映新質(zhì)生產(chǎn)力和新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的中國(guó)資產(chǎn)合理基準(zhǔn)，應(yīng)該是均衡港A配比，港股寬基占總基準(zhǔn)的比例是超越行業(yè)配比首要需要考慮的問(wèn)題。

此外，用前瞻眼光去看，未來(lái)如果外資逐步回流，市場(chǎng)生態(tài)也會(huì)相較過(guò)去3年發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，不能用后視鏡視角靜態(tài)去看行業(yè)配比，好公司和差公司之間的差異會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所謂的“好行業(yè)”和“差行業(yè)”。

申萬(wàn)宏源：公募持倉(cāng)向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏未必是普遍趨勢(shì)

《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》是長(zhǎng)期改革，而其短期映射，成為結(jié)構(gòu)性行情的主要線索。在我們看來(lái)，主動(dòng)公募產(chǎn)品調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，是集中梳理產(chǎn)品策略的一次機(jī)遇。而持倉(cāng)向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏卻未必是普遍趨勢(shì)。

公募基金產(chǎn)品策略，既要契合監(jiān)管導(dǎo)向，也要與市場(chǎng)環(huán)境和渠道偏好相適應(yīng)。短期，市場(chǎng)博弈公募持倉(cāng)向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏，更偏向于是資金博弈主題，需嚴(yán)守性價(jià)比，把握好節(jié)奏。

博弈公募改革受益的低估值高股息資產(chǎn)，短期性價(jià)比已經(jīng)偏低。短期，市場(chǎng)對(duì)基本面變化的定價(jià)效率有所下降。科技相對(duì)消費(fèi)仍是相對(duì)性價(jià)比較高的方向，科技調(diào)整可做中期布局。繼續(xù)戰(zhàn)略看好國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈和具身智能的投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥生物(CXO、創(chuàng)新藥)是一季報(bào)稀缺的景氣方向，維持中期推薦。

中信建投：市場(chǎng)依然上有壓力，下有支撐

中美關(guān)稅迎來(lái)90天暫緩期，遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期，市場(chǎng)震蕩中樞抬升。我們對(duì)后市仍然維持區(qū)間震蕩的判斷，但上調(diào)震蕩中樞到半年線附近。這一階段，市場(chǎng)依然上有壓力，下有支撐。在關(guān)稅休戰(zhàn)窗口期，美國(guó)進(jìn)口商或加速備貨，新一輪囤貨潮有望提振港口及航運(yùn)板塊需求；此前受關(guān)稅影響全球需求受到較大沖擊，目前大宗商品仍存未補(bǔ)缺口；公募新規(guī)引導(dǎo)資產(chǎn)配置短期向滬深300靠攏，長(zhǎng)期更應(yīng)考慮投資價(jià)值。

關(guān)注行業(yè)：銀行、非銀、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、石油石化、有色金屬、航運(yùn)、港口等。

興業(yè)證券：對(duì)中國(guó)主動(dòng)投資的未來(lái)應(yīng)當(dāng)更有信心

關(guān)于5月7日落地的公募新規(guī)，我們認(rèn)為，相比于美國(guó)主動(dòng)權(quán)益的發(fā)展，對(duì)中國(guó)主動(dòng)投資的未來(lái)應(yīng)當(dāng)更有信心。中美主動(dòng)投資最重要的差異在于，美國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金長(zhǎng)期難以戰(zhàn)勝指數(shù)，久期越長(zhǎng)越容易跑輸；而中國(guó)主動(dòng)基金隨著時(shí)間久期越長(zhǎng)，跑贏指數(shù)的比例越高。與此同時(shí)，美國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金攫取α的能力較弱，而拉長(zhǎng)時(shí)間看，中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金的α收益顯著。

近幾年在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換的過(guò)程中，舊動(dòng)能仍有拖累，而“新半軍”等新經(jīng)濟(jì)也由于產(chǎn)業(yè)自身周期而邊際走弱，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎仍待醞釀。因此資本市場(chǎng)，尤其主動(dòng)投資缺乏其依賴的α機(jī)遇，進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)去幾年業(yè)績(jī)和規(guī)模承壓。往后看，隨著宏觀基本面底部回升、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望涌現(xiàn)，主動(dòng)投資有望再度承擔(dān)起助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、挖掘景氣行業(yè)、重倉(cāng)結(jié)構(gòu)性α的重任，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和規(guī)模的正反饋。

廣發(fā)證券：公募基金的定價(jià)權(quán)已經(jīng)明顯降低

短期來(lái)看，當(dāng)前主動(dòng)公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的具體執(zhí)行細(xì)則還沒(méi)有出臺(tái)，出現(xiàn)“欠配板塊”的上漲，主要還是由于市場(chǎng)其他資金對(duì)公募基金未來(lái)投資行為的預(yù)期，而非公募基金的實(shí)際大量換倉(cāng)行為。從數(shù)據(jù)來(lái)看，偏股型基金5日平均收益和基準(zhǔn)收益的R Square在過(guò)往區(qū)間波動(dòng)，基準(zhǔn)收益對(duì)偏股基金的收益解釋力度沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化，說(shuō)明并沒(méi)有大量的偏股型基金在近期朝著基準(zhǔn)方向去換倉(cāng)。

中期來(lái)看，一方面，從穩(wěn)定管理規(guī)模和管理費(fèi)率的角度出發(fā)，公募基金的目標(biāo)仍然是跑贏基準(zhǔn)。因此，決定公募基金超低配行業(yè)的因素還是取決于行業(yè)的實(shí)際基本面、產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)，以及對(duì)公司估值的判斷。另一方面，即使出現(xiàn)最極端情況，全部主動(dòng)管理型公募基金完全按照基準(zhǔn)配置，也很難對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生持續(xù)影響，尤其在很多板塊上，公募基金的定價(jià)權(quán)已經(jīng)明顯降低，各類機(jī)構(gòu)投資人的分布已經(jīng)非常均衡。

國(guó)泰海通：中國(guó)A/H指數(shù)有望進(jìn)一步緩步推高

面向未來(lái)，我們?nèi)匀槐３謽?lè)觀，中國(guó)A/H指數(shù)有望進(jìn)一步緩步推高。首先，遍歷沖擊后，投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)已然充分，共識(shí)性因素對(duì)估值收縮的影響是遞減的，變化在于決策層關(guān)于“錨定經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”的立場(chǎng)與更可持續(xù)的政策預(yù)期。

其次，中國(guó)股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，海外預(yù)期降低、固收預(yù)期降低，股市是解決社會(huì)資本開(kāi)支下降與資產(chǎn)管理需求上升的關(guān)鍵破局點(diǎn)，中央政治局表態(tài)“持續(xù)穩(wěn)定與活躍資本市場(chǎng)”是重要的標(biāo)志。

此外，圍繞投資者為本、投融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)改革拉開(kāi)序幕并提速，中國(guó)市場(chǎng)的底色向“可投資、重回報(bào)”轉(zhuǎn)變，股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。因此，貼現(xiàn)率下降是如今中國(guó)股市上升的重要?jiǎng)恿?。繼續(xù)看好金融、科技與部分周期。

招商證券：A股有望重回震蕩上行

首批浮動(dòng)費(fèi)率基金正式申報(bào)，標(biāo)志著公募費(fèi)率改革進(jìn)入實(shí)操階段。4月新增社融增速加速回升至高位，伴隨一攬子金融逆周期調(diào)節(jié)政策集中落地，實(shí)體融資需求有望恢復(fù)，預(yù)計(jì)將在5月社融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)；同時(shí)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行，社融總量仍有支撐。

4月央行“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”明顯增加，或與給中央?yún)R金提供流動(dòng)性支持有關(guān)。往后看，中央?yún)R金將繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，待短期獲利流出壓力釋放后，A股有望重回震蕩上行。

中國(guó)銀河證券：A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”

短期來(lái)看，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的積極信號(hào)有助于推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在壓力緩解，企業(yè)盈利預(yù)期有望上修。但本輪協(xié)議是中美談判的階段性成果，后續(xù)關(guān)稅政策走向存在反復(fù)性和不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵，有望展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。

配置上，建議關(guān)注三大方向：第一，外部環(huán)境不確定性加大，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化機(jī)會(huì)。第三，關(guān)注大消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)，政策密集支持服務(wù)消費(fèi)，“兩新”政策擴(kuò)圍提質(zhì)，帶動(dòng)行情修復(fù)。

民生證券：資金定價(jià)回到基本面走勢(shì)的特征會(huì)逐步顯現(xiàn)

投資者開(kāi)始定價(jià)貿(mào)易沖擊在總量層面的邊際平息，但是轉(zhuǎn)口貿(mào)易成為常態(tài)，結(jié)構(gòu)沖擊仍會(huì)存在，資金定價(jià)回到基本面走勢(shì)的特征也會(huì)逐步顯現(xiàn)，而往后看總需求的下降與貿(mào)易緩和路徑的反復(fù)都可能成為打破市場(chǎng)“寧?kù)o”的兩大來(lái)源。

需要提醒投資者的是，2025年第一季度是科技突破引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而現(xiàn)在是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)投資者風(fēng)格階段輪動(dòng)科技主題，持續(xù)性可能較弱。而在這未破未立的尷尬期，其實(shí)新秩序與新故事一直在孕育：長(zhǎng)效機(jī)制逐漸建立下的內(nèi)需消費(fèi)，對(duì)外貿(mào)易體系重塑下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造，以及新的內(nèi)需構(gòu)建與人民幣國(guó)際化進(jìn)程下的金融領(lǐng)域新的擴(kuò)張。

華西證券：險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金入市，A股“穩(wěn)中有進(jìn)”趨勢(shì)延續(xù)

中美雙邊關(guān)稅超預(yù)期下降，直接帶動(dòng)短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和基本面預(yù)期改善，A股主要指數(shù)向上突破4月初缺口；與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅反復(fù)的擔(dān)憂仍存在，且年初至今美國(guó)對(duì)華加征的30%關(guān)稅仍保留，因此在當(dāng)前位置部分資金止盈情緒有所升溫。

往后看，A股仍將處于震蕩中穩(wěn)步向上的趨勢(shì)中，穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)的政策助力指數(shù)中樞不斷上移。例如第三批險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)、公募基金管理費(fèi)收取模式改革、上市公司并購(gòu)重組新的安排等，均有利于為A股注入增量資金和提升市場(chǎng)活躍度。

行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注公用事業(yè)、創(chuàng)新藥、“新消費(fèi)”相關(guān)板塊。主題方面，建議關(guān)注：軍工、自主可控、并購(gòu)重組等。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：姚遠(yuǎn)???