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公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的序幕已然開(kāi)啟。

近日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），針對(duì)行業(yè)“癥結(jié)”，圍繞基金運(yùn)營(yíng)模式、行業(yè)考核考評(píng)制度、行業(yè)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)提出25項(xiàng)政策舉措，為公募基金行業(yè)勾勒出全面改革的“路線圖”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，《方案》中有關(guān)基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用、浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制、基金公司績(jī)效考核機(jī)制、行業(yè)薪酬管理等內(nèi)容，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的廣泛討論。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這些改革舉措將對(duì)公募基金的產(chǎn)品布局、戰(zhàn)略路徑，甚至是投資行為帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

在此背景下，公募基金“火速”行動(dòng)。5月9日，浦銀安盛基金公告稱，將對(duì)旗下部分基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行變更，這也是《方案》發(fā)布后首批變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的公募基金產(chǎn)品。同時(shí)，自4月以來(lái)，已有超過(guò)20只基金啟動(dòng)降費(fèi)，以債券基金為主。

此外，公募基金行業(yè)的人事調(diào)整愈發(fā)密集。僅5月以來(lái)，已有信達(dá)澳亞基金、東方紅資管、華泰柏瑞基金、寶盈基金先后發(fā)布高管變更公告。

公募競(jìng)爭(zhēng)格局深度重構(gòu)

公募基金行業(yè)對(duì)《方案》的實(shí)質(zhì)響應(yīng)，從變更基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率基金開(kāi)始。

5月9日，浦銀安盛基金公告稱，決定自當(dāng)日起對(duì)浦銀安盛穩(wěn)健增利債券基金（LOF）、浦銀安盛悅享30天持有期債券基金和浦銀安盛雙債增強(qiáng)債券基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行變更，并修改基金合同的相應(yīng)條款。

浦銀安盛基金表示，此舉是為了維護(hù)基金份額持有人的權(quán)益，以更科學(xué)、合理的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

5月13日，鵬華基金變更了鵬華普天債券基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，以“更好地反映基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，科學(xué)合理地評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)”。

此外，多家大中型基金公司表示，近期將上報(bào)新型浮動(dòng)費(fèi)率主動(dòng)權(quán)益類基金，此次上報(bào)產(chǎn)品主要與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)掛鉤。

值得注意的是，《方案》對(duì)于建立浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制的要求，被看作是影響行業(yè)生態(tài)的關(guān)鍵變革。

具體而言，為了優(yōu)化基金運(yùn)營(yíng)模式，將基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定，《方案》從浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束、主動(dòng)權(quán)益類基金信息披露、調(diào)降費(fèi)率4個(gè)層面，進(jìn)行了具體指引。

其中，《方案》明確，在未來(lái)一年內(nèi)，監(jiān)管將引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%；試行一年后，及時(shí)開(kāi)展評(píng)估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開(kāi)。

對(duì)此，中信建投非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制的全面推開(kāi)，將改變公募基金的商業(yè)模式。而在規(guī)模效應(yīng)與超額收益的天然博弈下，頭部機(jī)構(gòu)與中小型機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略路徑或?qū)⒓铀俜只?/p>

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析，頭部機(jī)構(gòu)需平衡“主動(dòng)管理能力與規(guī)模擴(kuò)張之間的矛盾”，或?qū)?dǎo)致商業(yè)模式的變化，在追求超額業(yè)績(jī)回報(bào)的同時(shí)，轉(zhuǎn)型發(fā)力負(fù)債端投資者服務(wù)，基于工具型產(chǎn)品布局（如SmartBetaETF、指數(shù)增強(qiáng)）和負(fù)債端管理能力（如投顧服務(wù)），提高投資者的獲得感，以負(fù)債端服務(wù)助力資產(chǎn)端規(guī)模提升，逐步向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

中小基金公司則可通過(guò)“小而美”的精品策略，在嚴(yán)控規(guī)模的基礎(chǔ)上捕捉超額收益，借助靈活決策機(jī)制快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，捕捉非共識(shí)性投資機(jī)會(huì)，與頭部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生差異化的競(jìng)爭(zhēng)模式。

此外，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束作用下，公募基金的策略選擇將迎來(lái)重要變化。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)分析，過(guò)去3年公募普遍跑輸基準(zhǔn)，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動(dòng)也產(chǎn)生負(fù)向貢獻(xiàn)。而向基準(zhǔn)靠攏和保守化配置是大勢(shì)所趨，但過(guò)程是動(dòng)態(tài)的，絕非簡(jiǎn)單做多低配行業(yè)。

“未來(lái)主動(dòng)型公募會(huì)更加聚焦核心資產(chǎn)定價(jià)而不是邊際信息流定價(jià)，策略范式可能出現(xiàn)整體性調(diào)整。未來(lái)資管行業(yè)當(dāng)中相對(duì)收益和絕對(duì)收益產(chǎn)品的策略、選股范圍和定價(jià)模式會(huì)呈現(xiàn)明顯分化。”該團(tuán)隊(duì)表示。

重視投資者回報(bào)

事實(shí)上，不只是基金運(yùn)營(yíng)模式，《方案》還對(duì)基金公司及從業(yè)人員的考核體系、行業(yè)長(zhǎng)效機(jī)制的建立給出具體指引。

其中，市場(chǎng)比較關(guān)注的是，基金公司的考核機(jī)制將得到系統(tǒng)性改革。

招商證券基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)分析，針對(duì)公募基金高管和管理人的考核機(jī)制改革核心在于基金投資收益，要求關(guān)注產(chǎn)品本身業(yè)績(jī)和投資者的收益體驗(yàn)，業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重上升，并強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期收益表現(xiàn)?；鸸驹u(píng)價(jià)指標(biāo)體系改革關(guān)注投資者服務(wù)和投資者實(shí)際盈利情況，多指標(biāo)集中權(quán)益類產(chǎn)品，從細(xì)節(jié)指標(biāo)來(lái)看，自購(gòu)旗下權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模的考核更有利于頭部基金公司。

中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“重業(yè)績(jī)輕規(guī)模、重長(zhǎng)期輕短期、絕對(duì)相對(duì)并重”的考核方式，將有望引導(dǎo)公募基金增強(qiáng)長(zhǎng)期投資理念，專注投資業(yè)績(jī)提升，從而改善基民投資體驗(yàn)。

同時(shí)，基金經(jīng)理的薪酬體系將迎來(lái)較大變化，整體呈現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”導(dǎo)向。

“在固定管理費(fèi)率機(jī)制下，基金經(jīng)理收入與規(guī)模掛鉤較為密切，并且考核體系中部分權(quán)重傾斜于短期業(yè)績(jī)，在投資組合上可能傾向于‘博一把’。未來(lái)，存量產(chǎn)品可能更傾向于向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的方向靠攏，在投資組合上或更為謹(jǐn)慎?！鄙鲜稣猩套C券基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)談道。

在中金公司研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，對(duì)基金經(jīng)理“賞罰分明”將更為充分地發(fā)揮管理制度的約束效力，適當(dāng)“懲戒”激勵(lì)基金經(jīng)理專注投研能力提升，適當(dāng)“獎(jiǎng)賞”也將有助行業(yè)梯隊(duì)建設(shè)、促進(jìn)健康持續(xù)發(fā)展。

此外，在促進(jìn)行業(yè)功能發(fā)揮方面，《方案》再次提及要“推動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，積極支持主動(dòng)管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，大力發(fā)展各類場(chǎng)內(nèi)外指數(shù)基金”。

在提升行業(yè)發(fā)展內(nèi)在穩(wěn)定性方面，《方案》提到，要強(qiáng)化對(duì)基金長(zhǎng)期投資行為的引導(dǎo)。建立常態(tài)化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品注冊(cè)節(jié)奏與進(jìn)度。

浙商證券策略分析師廖靜池認(rèn)為，“基金發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制”或可在一定程度上避免高位大量發(fā)行基金，基民高位入場(chǎng)的情況，有利于保護(hù)投資者。

整體上，中信建投研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《方案》的核心要點(diǎn)在于，將收入薪酬、KPI考核、公司評(píng)價(jià)等基金公司的核心利益與投資者實(shí)際回報(bào)綁定，將KPI考核、產(chǎn)品準(zhǔn)入、牌照申請(qǐng)等銷售渠道的運(yùn)營(yíng)命脈與投資者盈虧情況掛鉤。通過(guò)將公募全行業(yè)訴求與投資者利益綁定，從而推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)以客戶為中心的買(mǎi)方轉(zhuǎn)型。

對(duì)A股市場(chǎng)有何影響？

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，《方案》將在中長(zhǎng)期影響公募基金的投資行為。

招商證券策略團(tuán)隊(duì)指出，長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，公募基金在追求超額收益的同時(shí)，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，這將導(dǎo)致三種情況：

第一，公募基金整體換手率可能會(huì)有所下降；

第二，業(yè)績(jī)考核周期拉長(zhǎng)后，基金管理人可以更從容地應(yīng)對(duì)短期相對(duì)有限的回撤，進(jìn)而在市場(chǎng)明顯下挫后積極加倉(cāng)；

第三，公募基金可能更加重視對(duì)低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置，而公募基金對(duì)高分紅尤其銀行長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)，未來(lái)配比可能回升。

此外，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用后，公募基金的整體行業(yè)配置與基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)分布差異可能在中長(zhǎng)期縮小，無(wú)論以滬深300還是中證800為參考基準(zhǔn)，當(dāng)前主動(dòng)偏股公募基金對(duì)銀行、非銀、公用事業(yè)等行業(yè)的低配比例較高，配比在中長(zhǎng)期存在回升可能。

此外，在光大證券策略研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，《方案》或?qū)⑼苿?dòng)更多中長(zhǎng)期資金流入A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。當(dāng)前，權(quán)益類公募基金規(guī)模占比仍相對(duì)較低，在政策的引導(dǎo)下，權(quán)益類基金占比有望繼續(xù)提升，為A股市場(chǎng)帶來(lái)大量的增量資金。